中芯国际:是否存在巨大泡沫?

发表时间: 2024-10-22 09:28

傻子现在都知道应该买半导体。

半导体现在多疯狂?寒武纪的市值已经突破了1900亿,没有最高、只有更高。一句话就是,涨的你头晕目眩。

今天说说中芯国际

截至10月21日,中芯国际一度大涨19.55%,两个月时间涨幅翻倍,市值超过8400亿元,目标剑指万亿。

大家觉得,中芯国际会到万亿市值吗?

给大家说一个数字。

众所周知,中芯国际是一家“A+H”两地上市公司,但是大家知道港股中芯国际多少市值吗?2500亿港元,约合人民币2300亿元。

也就是说,同一家公司,但是A股的估值是港股的3.5倍,A股溢价率达到了250%。换句话说,A股中芯国际的股价需要“腰斩再腰斩”,才差不多跟港股齐平。

可能有人要说,那是因为A股存在估值溢价。老实说,确实有这个原因,但是,这估值差是不是也太大了?

不妨看看其他公司的情况。

福耀玻璃,A股估值大概只比港股高14%;前不久上市的美的集团,A股溢价大约8%;即便是比亚迪,跟港股比,A股的溢价也只有16%。

所以,如果中芯国际合理的话,那么福耀玻璃、美的集团、比亚迪就不合理;反过来,如果福耀玻璃、美的集团、比亚迪合理的话,那么中芯国际就严重不合理。如果真的看好中芯国际,为何不直接买性价比更高的港股?

当然,咱们要承认,中芯国际的命比较好,因为沾上了“半导体”这几个字。

支持中芯国际上涨的投资者会说,作为仅次于台积电和三星,全球第三大晶圆代工厂的中芯国际,台积电的市值可以到1万亿美金,在国产替代逻辑下的中芯国际,难道就不值一万亿人民币吗?

老实说,这个观点不容易反驳。毕竟,作为全村的唯一希望,在举全国之力发展半导体的背景下,质疑和唱空显得非常不合时宜。

不过,我们质疑的不是公司,而是不合理的估值溢价。

所有人都知道,中芯国际是一家好公司。2023年,中芯国际的研发费用是49.92亿元,研发费用率超过了10%,完全配得上“科创”这一头衔。据说,华为Mate 60搭载的麒麟9000s芯片,采用的就是中芯国际7纳米工艺制造。

另外就是业绩。

根据报道,微软在2024年第四季度的Blackwell GB200的订单量已从之前的300-500个机柜激增至约1400-1500个机柜,GB200芯片订单量迎来爆炸性增长。根据分析师郭明錤的预测,预计第四季度出货量在15-50万块之间,并且预计在2025年第一季度进一步增长200%-250%,达到50万至55万块。

也就是说,在人工智能需求的驱动下,这轮需求高景气度超预期,从而刺激股价的不断上涨。

但是,估值真的太贵了。

首先,国产替代并不是一个新词,从2018年尤其是2020年,就已经成为了市场共识;其次,大家还记得去年的时候,国内晶圆代工厂掀起了降价抢单的热潮吗?究其原因,就是包括中芯国际在内的国产厂商,都在成熟制程芯片领域竞争,跟国外巨头的技术差距也是客观存在的。

目前的芯片订单量爆炸式增长,但更多只停留在行业层面,究竟有多少会落在中芯国际身上,还不好说。大家别忘了,过去两年,中芯国际的净利润已经连续两年大幅下滑。

所以问题来了,盈利大幅下滑,但股价却创了新高,鉴于有医药和新能源的前车之鉴,面对超200倍市盈率的中芯国际,大家觉得这次会不一样吗?

一直以来,网上都有一种说法,就是A股股民为中国经济、为中国产业迭代立下了汗马功劳。跟早几年的医药和新能源一样,正是因为有泡沫,在股价高点的时候,上市公司大股东一方面大额减持,另一方面又巨额定增,通过从资本市场融来的钱投入到研发和产能扩张,从而实现产业的迭代升级。

所以,这次半导体的投资者,会为国家半导体事业发展添砖加瓦吗?