揭秘“AIGC第一股”：究竟价值多少？

AI 初创公司出门问问（Mobvoi）近日通过港交所聆讯，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。出门问问即将成为“AIGC第一股”。

作为一家从2012年创业至今的AI公司，出门问问历经了移动互联网时代的语音交互软件时期、AIoT时代的智能硬件时期，并在2020年以业界首个AIGC产品「魔音工坊」开启大模型商业化的新时代，是中国最早布局大模型的AI公司之一。出门问问也因为穿越了数次AI浪潮而始终坚挺，一度被视为「中国AI史」的缩影。

从一出道即站在聚光灯下，到如今再次作为大模型赛道的IPO明星企业，出门问问这支新股吸引到很多投资人的关注。出门问问这支新到底值不值得打？未来增长潜力又是如何？我们将从宏观和微观层面一一进行分析。

明星赛道、政策鼓励，稳居AIGC行业头部

自ChatGPT发布掀起全球“大模型热潮”后，AIGC一直是资本市场关注的最热门赛道。

从一级市场来看，在其他赛道一片惨淡的时候，AIGC赛道的投融资却一直保持活跃，根据非凡产研发布的《2023年全球AIGC行业年报》，从全球范围来看，2023年AIGC全行业融资总额达到了1902亿元，融资次数达到了282次；而国内市场，AIGC行业融资总额达到了191.8亿元，年度融资次数共计168次。

从二级市场来看，2023上半年，AIGC概念股在二级市场表现强劲；尽管去年6月步入炒作高点后经历了长时间的回调，但是如今AIGC板块已经进入了反弹周期，AIGC概念指数方面自2月低点至今这一指数累计涨幅达到40%。

市场热度之外，政策鼓励利好更是给AIGC添了一把火。作为新兴产业，AIGC受到了国家层面的高度重视和政策支持：国务院印发的《新一代人工智能发展规划》中，明确提出到2030年，使中国成为世界主要人工智能创新中心的目标；“十四五”规划也指出，要将人工智能放在科技前沿领域攻关的首要位置；今年两会《政府工作报告》更是首次提出开展“人工智能+”行动，要发展新质生产力，推动人工智能技术在各行各业的广泛应用。

在政策红利、市场火热的持续加持下，出门问问作为“AIGC第一股”自然倍受关注。可以说，出门问问选择在近期上市是一个不错的时机，乘着市场热度和政策红利的东风，出门问问的市值或许可以维持更长一段时间的高位。

全球第一家有利润的大模型公司，AIGC年复合增长率超300%

仅靠AIGC概念就重仓一只股票是不明智的。在众多AIGC公司还在不停烧钱、融资的时候，出门问问已经依靠自有产品和现金流，率先实现了盈利。

目前，市场上大部分大模型企业在完成新一轮融资后，估值在20-30亿美金左右，在大部分公司现金流还未跑正的情况下，这一估值其实是有些虚高的。然而，出门问问却早在两年前就实现了正向的现金流，且营收来源多元化。按业务划分，出门问问的收入主要由AI软件（包括AIGC解决方案和AI企业解决方案）与AIoT硬件构成。这其中，AI软件解决方案功不可没，其获得的收入最高，且近年来增速迅猛。

招股书显示，2021-2023年，出门问问的收入分别是3.97亿元、5.02亿元和5.07亿元，其中来自AI软件的收入从2021年的0.60亿元增长到2023年的3.43亿元，年复合增长率为140%，对应的收入占比从2021年的15%上升到了2023年的67.7%。

其中，AIGC解决方案在2021-2023年的收入分别为682.2万元、3985.7万元和1.18亿元，复合年增长率超300%。

2021-2023年，出门问问的毛利率分别为37.5%、67.2%和64.3%。尽管2022至2023年营收增长率有所下降，但相应年份的毛利润和毛利率仍保持较高水平。

值得一提的是，出门问问在2022年就已实现扭亏为盈，2021-2023年经调整净利润分别为-0.73亿 、1.09亿和0.18亿元。换句话说，出门问问已经是、且可能是唯一一家实现了自我盈利的大模型创业公司。

尽管净利润略有下滑，但这主要由于出门问问对研发的持续投入。作为中国最早入局大模型的AI公司之一，出门问问不断逐浪探索最前沿的AI技术，其研发费用率常年保持在20-30%，为同业较高水平。

2021年至2023年，出门问问研发费用分别为0.92亿元、1.19亿元和1.55亿元。研发开支的上涨主要由于研发人员的增加及大模型开发技术成本的增加，这与出门问问可持续发展的丰富解决方案矩阵及更强劲地优化多模态大模型「序列猴子」能力的策略相一致。

也正是得益于对研发的高度重视，出门问问的大模型业务展现出了强势的增长动力，付费用户及企业客户数量持续增加，已吸引超过900名累计注册用户和84万名累计付费用户，是中国创作者经济领域最大的AIGC解决方案平台。根据灼识咨询报告，早在2022年，在中国其他市场参与者中，出门问问自AIGC解决方案获得的收入最多。

「产模结合」、产品驱动，构筑商业增长飞轮

在AIGC赛道的众多玩家中，大部分聚集在应用层，以中小公司为主；少部分去做了模型层，以大厂为主。但既有模型又有产品、「产模结合」的公司其实并不多见，出门问问就是其中之一。

不同于大多数仍在融资烧钱、大炼模型的公司，出门问问早在2020年即拥有自研中文大模型，并在技术领先的前提下始终坚持产品驱动和用户驱动，且率先跑通商业化，是为数不多做到了“技术、产品、商业化”三位一体的公司。

也就是说，在今天这一AI技术进化曲线异常陡峭的时代，对于每个公司个体，在自有资源可以支撑持续迭代的情况下才有意义，否则就会成为时代的先烈。资源可以靠融资，也可以通过技术—产品—商业化的自我闭环来获取，而出门问问率先实现了后者。

这与出门问问创始人的技术远见和信仰密不可分。创始人李志飞是约翰霍普金斯大学计算机系博士、前Google总部科学家、自然语言处理及人工智能专家，也是世界主流机器翻译开源软件Joshua主要开发者。

早在2020年6月，GPT-3刚推出时，李志飞最早面向大众科普了大语言模型的本质，他提出的「暴力美学」成为了后来广为流传用以描述「涌现」和Scaling Law的经典表述。2023年春节，李志飞专程赴美“解密”ChatGPT，同年2月，在与王慧文等人的那场著名的饭局之后，李志飞正式官宣入局大模型，成为最早掀起中国大模型热潮的创业领袖和专家，奠基了中国大模型的发展进程，也成为出门问问随即推出「序列猴子」大模型的序章。

「序列猴子」是一款拥有除文本之外，还能够生成图像、3D内容、语音生成及语音识别的多模态大模型，其以语言为核心的能力体系，涵盖“知识、对话、数学、逻辑、推理、规划”六个维度。凭借「序列猴子」在跨模态迁移方面的出众表现，出门问问的技术团队推出了MeetVoice Pro语音大模型，和基于多尺度3D模型的数字人系统WetaAvatar 4.0。

基于上述模型，出门问问推出了AI配音平台「魔音工坊」、一站式数字人制作平台「奇妙元」、企业AI交互式数字员工生成平台「奇妙问」、AI写作助理「奇妙文」、AI绘画助理「言之画」、「魔音工坊」海外版「DupDub」等产品，形成了横跨模型层和应用层的一站式AIGC产品矩阵。

自2015年推出初代TTS引擎以来，出门问问就通过不断迭代、显著提升了语音合成的真实度。利用文本大模型技术，开发团队构建了自己的声音大模型——MeetVoice Pro，也就是出门问问第六代TTS引擎。该系统基于序列猴子的文本模型能力，通过对海量语音样本的深度学习训练，能够产生极富自然感和表现力的合成声音，使AI配音的效果接近真实人声的水准。AI配音产品「魔音工坊」，以其超千款音色、多样的语种、百变的风格和个性化的声音编辑功能获得了超多用户的好评，在海内外拥有超800万注册会员，付费会员超60万。

出门问问的数字人技术同样出色。其第四代数字人系统WetaAvatar 4.0通过整合「序列猴子」的强大文案生成能力以及「魔音工坊」的高质量语音合成技术，具有“精致外观”、“迅捷响应”和“多样选择”三大核心特色，实现了媲美真人的方针外观和生动表情。目前，WetaAvatar 4.0已经部署在出门问问的 AIGC 产品——「奇妙元」和「奇妙问」中，持续扩大其在行业内的影响力和用户基础。

这种既有模型、又有产品的「产模结合」的模式不仅能帮助大模型公司更好地确定方向，还能通过产品实践对大模型进行微调和优化，快速实现特定领域、特定场景下的模型定制，满足不同行业客户的独特需求。更重要的是，它能够形成一个数据增长飞轮，实现产品与模型的良性循环、共促互进。

全球化基因彰显前瞻布局

出门问问从创立之初就是一家镌刻着国际化基因的公司。

早在李志飞从谷歌归国创业的时候，就吸引了一众谷歌、微软背景的工程师，在创业之初，出门问问更是因为招募了很多哈佛、斯坦福、MIT的毕业生，而被冠以“美国名校收集器”的称号，构建了全栈式的AI国际化团队。

2014年，出门问问推出倍受全球消费者喜爱的智能可穿戴品牌TicWatch，如今已迭代到 TicWatch Pro 5 的旗舰版本，热销于英、美、澳、加等海外发达国家和地区，并在全球范围内推出消费型解决方案。

不仅智能硬件奠基了国际化视野和产品能力，出门问问AIGC产品从第一天起就布局全球化。以AI配音工具「DupDub」为例，作为魔音工坊的海外版产品，DupDub拥有130多种逼真的声音和超15项编辑功能，支持超过37种语言，为音视频创作者提供转录、字幕对齐和下载工具，面向全球40多个国家和地区提供服务，入榜「AI产品榜」出海明星榜单。

目前，出门问问海外收入的占比超50%，海外市场是公司重要的营收来源。

国际化的团队布局让出门问问的视野更加宽广，其团队构成60%以上是研发人员。

也正是由于国际化的布局和强劲的技术实力，出门问问获得红杉资本、真格基金、SIG海纳亚洲、歌尔股份、谷歌等知名机构的投资，其中谷歌陪跑近10年；除此之外，英伟达也是出门问问在AIGC领域的深度合作公司。这些股东和合作伙伴不仅为公司带来了强大的资金支持，同时也未来发展提供了战略合作和资源整合的平台。

作为坚持技术长期主义的AI公司，未来出门问问将继续打磨大模型的能力、推出更符合市场和用户需求的产品，并将在商业化和增长方式上持续探索，保证用户数和现金流的持续、稳步增长，推动AI技术在全球范围内的应用与发展。

总体来看，无论是在产品、技术上的综合实力还是商业变现上都具有快人一步跑通的现金流，亦或是强股东背景的加持，以及未来可持续增长潜能，都让出门问问的发展不容小觑。而“AIGC第一股”值不值得打，相信看完文章的大家心里也已经有了答案。

你看好这一家持续跨越周期的AI公司吗？