深度解析：联创光电在可控核聚变领域的突破能否带动市值飞跃增长？

AI 算力需求的大幅上扬致使电力需求亦显著攀升，马斯克甚至断言未来电力将会成为 AI 算力的制约要素。为化解电力短缺的难题，美国声名远扬的互联网公司纷纷致力寻求自建小型核电厂，以满足自身 AI 算力的电力需求。近日，受 Alphabet 旗下谷歌（GOOG, GOOGL）和亚马逊（AMZN）重大公告的影响，美国核能相关股票大幅上扬。

中国的核电技术通过最近三四十年的学习、模仿、创新，已经走在了世界前列，而可控核聚变被认为是人类的“终极”能源，并称之为“小太阳”，未来要充分满足AI算力巨大需求，可控核聚变是必然之路。在可按核聚变的研究上，中国的步伐并不落后于其他国家。

江西联创光电科技股份有限公司（简称联创光电，600363）作为一家传统的LED芯片、控制器生产企业，近年实施“进而有为，退而有序”的战略方针，积极向激光产业、超导产业方向发展，在此方向进行了大量的布局和投入。

基于对自家企业未来发展前景的看好，联创光电的现任董秘邓惠霞女士在2021年、2023年积极增持了自家企业的股票。

市值增长战略团队就从联创光电董秘增持自家股票谈起，梳理联创光电的市值增长逻辑。

一、董秘两年内的增持

1、董秘增持平均价格为30元，增持总金额达510万元

联创光电的董秘为邓惠霞女士，根据公开资料显示，其职场经历颇为丰富，具有多年的证券行业经验，是资本市场专业人士被聘为董秘。

邓惠霞女士被任命为董秘后，于2022年10月13日增持了公司股票达114300股，增持价格为26.24元/股。

从联创光电的股价走势，董秘在该时期进行增持的动作，价格还是比较不错的。此次增持后，联创光电股价在窄幅波动一段时间后迎来了50%左右的一波上涨行情，如果在此阶段减持的话，那么盈利颇丰。虽然持有超过半年，但邓董秘并未选择减持。

不仅没有减持，邓董秘在2023年的6月9日和8月3日继续增持公司股票分别达30900股、16600股，增持价格分别为32.44元、36.06元，该两次增持的平均价格去到了34.05元，增持价格有点高了。这样算下来，三次增持金额达510万元，平均增持价格为30元/股。

邓董秘的增持不考虑资金成本，在2024年真可是不只一次经历了巨亏的心跳感觉。今年2月5日联创股价最低探至21.39元，收于22.62元，浮亏达24.6%，亏损129.888万元；9月23日，股价又见低点，虽没创新低，但收盘价22.05元，较2月5日还低0.57元。“924”行情虽然联创光电的涨幅一般，但截止到10月24日，邓董秘的增持已经浮盈3元/股，算起来总共浮盈高达52.8万元。

但是，最近两周的连续涨停，可是让邓董秘要躲在被窝里偷笑了，因为她的账户已经要翻倍了！

2、董秘敢于大手笔增持自然是源于看好自家股票的未来

邓董秘能够拿出超过500万元的巨资增持自家股票，在数量高达五六千的董秘中并不多见，这一点还是让人不禁给她点赞的！这也足以说明其对联创光电未来发展前景的看好。

对上市公司而言，董秘可谓是既熟悉公司经营情况，又是最懂资本市场的人，对公司股价表现理解通常会更透彻。因此，上市公司高管尤其是董秘的增持更能激发二级市场投资者对公司股票的看好。

但是，在实务中，很多董秘并不善于运用增持策略来为自己做最熟悉股票的长线投资，也不善于运用高管的增持措施增强股票投资者的信心。

那么联创光电邓董秘大手笔增持自家股票，而且至今已过两年整，手上的股票涨涨跌跌来回坐过山车，这又是为何？

在市值增长战略团队成员即将出版的《市值增长——打造卓越价值管理体系》一书中有这样的一句话：短期看业绩增长，中期看业务布局，长期看能力培育。“资本市场对上市公司市值增长预期的流行说法高度概括了卓越成长的果因关系。

我们可以简单地明确一点，邓董秘是非常看好自家公司在业务布局上的未来成长性，才敢于如此巨资增持公司股票的。

二、联创光电的业务增长逻辑

接下来，我们解析联创光电的短期业绩增长、中期业务布局以及长期的能力培育，探究联创光电的未来市值增长逻辑。

在分析联创光电的业绩表现之前，有必要简单回顾下联创光电的治理关系。

1、联创光电的“前世今生”

作为江西省老牌的上市公司，联创光电自2001年上市以来，经历了省属国有控股、民营化后邓凯元控股、伍锐控股三个治理阶段，如下图。

2011年3月，作为江西省属企业的江西省电子集团有限公司被国资委以公开征集的方式卖给了民营资本，由邓凯元控制的资本以 98267.31 万元代价接盘。联创光电的实控人由此也变更为邓凯元。

邓凯元接手联创光电后，继续发力LED芯片及相关产业，同时也布局超导领域业务。在其控制的9时间里，联创光电的营收规模增长了三倍。

或许是由于要集中精力、资源做好其上海超导材料业务，或许是其他某种原因，邓凯元在2019年把江西省电子集团的控股权卖给了原已是二股东的伍锐，由此，联创光电的实控人又变更伍锐。

由于伍锐此前早已是联创光电的董事，2019年的这次实控人变更，对江西省电子集团乃至联创光电而言，实属平滑过渡。

事实上，联创光电的超导装置与邓凯元控制的上海超导科技在业务链上属于上下游关系，在产业链上持续开展合作。

假如某一天，上海超导科技股份有限公司在科创板上市，那么联创光电与上海超导完全有可能成为可控核聚变领域中的“哼哈二将”。此是臆想，不足为题。

2、联创光电过往的业绩如何？

通过上图2，我们可以看到，伍锐接手后的联创光电在营收规模上是连续下降的。那么，在营收规模下降时，其利润是否同步下降？联创光电上市以来的利润表现如下图3。

很有意思，伍锐治下的联创光电虽然营收连续下降，但其扣非净利润除了2021年下降，整体呈增长态势，特别是2021-2023年处于持续增长状态。这样的增长似乎也为其市值维持在百亿规模提供了有力的支撑。

2024年三季报刚出来，与上年同期比，公司的利润没有太大的增长。如按三季度的增长率计算全年数据，2024年度净利润将只有3.56亿元，离4亿元利润还有不小的差距。

联创光电过往年份的资产收益率其实属于一般。在国有控股年代，联创光电的资产收益率可谓是非一般的差，而是特别差，这或许是国资委要把它卖掉的原因。

民营资本接手联创光电后，公司的净资产收益率有了质的提升，最差年份的2021年扣非净资产收益率也有5.68%。

在伍锐治下，联创光电的净资产收益率最近三年与其利润一样牌连续上升状态，这是一个好的趋向。

联创光电的利润主要来自哪些业务？我们从炒股软件F10可得到直观数据，如下图2023年的经营数据。

图5 联创光电2023年营收构成

通过上述数据可以看到，联创光电目前的主要业务收入来自智能控制器，该业务是由其控股子公司厦门华联电子股份有限公司（新三板挂牌，872122华联电子）贡献，但据公司2023年报披露，其归母利润仅1.11亿元；作为第二大业务的背光源产品，虽然一年的营收接近10亿元，但毛利率却只有可怜的3.29%，明显的亏损业务板块；其高毛利的光电通信、激光产品等虽然毛利很高，但可惜规模占比还太小，贡献不了太多利润。

很显然，公司现有业务贡献不了一年3.23亿元的利润，那为什么联创光电 一年能有如此高的利润呢？原因在于公司多年前“不经意间”养了一只很会下蛋的鸡——参股20%的厦门宏发电声股份有限公司，宏发股份（股票代码600885）旗下的控股子公司。宏发电声就给联创光电贡献了3.64亿元的利润，也就是说，联创光电的其他业务基本上盈亏相抵，要是没有宏发电声，公司就处于亏损状态。

图6 2023年对联创光电净利润有重大影响的公司

（摘自联创光电2023年度报告）

小结一下，虽然联创光电近年的利润总额逐年略有增长，但其实公司现有业务的利润状况并不理想，主要是宏发电声做了大贡献。

宏发电声的净利润公司按权益法计算，列入公司的经营性利润中，因此也就让投资者认为是联创光电现有业务所产生的利润，这多少还是有点“欺骗性”的（呵呵）。

再将联创光电过去几年的主要财务指标截图如下。

3、联创光电的业务战略是清晰的

联创光电现有的传统业务基本上没什么太大的看点，智能控制器业务目前是其自有主营业务的营收主要贡献板块，并且利润还算不错；而背光源业务则持续处于亏损状态，属于需要脱困的业务；

参股的宏发电声之高利润，既是联创光电的主要利润来源，又是其积极发展其他业务的底气所在。

2019年，联创光电实控人发生变更，由原邓凯元变更为伍锐。新实控人提出了“进面有为，退而有序”的主体战略思路。在该战略下，公司一方面努力提升智能控制器、背光源等原基本业务的技术提升，一方面重点布局高温超导、激光产业等新兴产业，重点开展高温超导感应加热技术、半导体激光技术的创新和研发。

2、联创光电在超导、激光反无人机武器系统两个领域成长空间大，且均取得了突破性的成果

联创光电所重点布局的该两个业务可想象的发展空间巨大，有关行业领域的信息可以去下载相关的行业研报作相应的了解，我们就不再赘述了。

激光产业

根据联创光电2024年半年度报告，旗下中久光电顺利取得出口许可，并首次实现了光刃-Ⅰ型激光反无人机系统的交付，有望进一步打开海外市场。同时，中久光电以高能激光反制无人机系统为核心开展自主研发。第一，独创了智能图像识别算法，将无人机捕获成功率提升至 90%以上。第二，实现了 ATP 转台控制自主化，优化了目标的稳定识别跟踪。第三，完成了模拟指控平台系统开发并初步投入运 行，实现了系统自主搜索、捕获、跟踪、打击全流程自动控制。第四，完成了多套组网控制系统的方案设计及初步开发，进一步提升联合防御能力。

根据联创光电半年报披露，2024 年上半年，该板块实现主营业务收入 4,621.14 万元。

由于武器系统具有高级别的保密性，更加具体的信息并不为外界所知。但可以想象的是，现代战争中无人机和反无人机就像古代战争中的矛与盾一样需求量巨大。

超导产业

联创超导主要业务范围涵盖“高温超导感应加热”、“高温超导磁控单晶硅生长设备”及“可 控核聚变”三大领域。

根据半年报，在超导业务上，联创超导重点聚焦于技术研发与产业化建设。第一，创建了南昌市高温超导应 用技术重点实验室。第二，完成了光伏级高温超导磁控单晶生长设备样机的生产及客户现场安装调试。第三，实现光伏级磁控单晶生长设备的产业化，已获取批量化订单，进入商业化加速发展阶段。第四，成功将高温超导集束缆线技术应用于可控核聚变领域的高场磁体研制，自主设计的D型超导 磁体成功制备并通过低温测试。

联创光电在高温超导感应加热、高温超导磁控单晶硅生长设备已经实现了商业化的生产销售。随着应用的不断成熟化，市场空间将不打开。

当然，最为人们看好的是其可控核聚变领域的未来空间。根据浙商证券研报，未来20年可控核聚变将会是3万亿元规模的市场空间，分为实验堆和商业堆两个部分（/阶段），其市场规模如下图。

联创光电在可控核聚变中处于产业链的中游设备位置，价值量占比最大。

作为万亿级的市场，未来10年，联创光电的超导业务有望获得几百亿甚至上千亿级的业务规模。

但由于联创光电尚未获得实施主体联创超导的控股权，相关数据披露并不充分。

虽然前景广阔，但因为真正的商业化收入还未取得实质性的规模化，联创光电在前期以整体估值44.6几亿的高溢价欲收购关联方11%股权时遭遇了广泛的质疑，被交易所连番问询，联创光电也给予了详细的回复。

市值增长战略团队认为，从长远来说，此次的关联交易价格如何并不是最重要的，重要的是联创超导未来业务的空间和成长性如何。对此，我们当然持乐观态度。

三、联创光电的股价最近有点“嗨”

1、联创光电已经涨成了“妖”股

在大涨前买到联创光电的投资者，最近两周可真开心坏了，本周二（11月5日）已经录得6天5板，股价连续创了新高，11月5日市值已经达到255亿元，市盈率PE-TTM，通达信）65倍。

从联创光电的历史估值水平来说，已经超历史最高水平，如下图。

基于11月5日的强势一字板态势，从主力行为角度看，接下去应还能继续表现。

2、业绩没什么增长，因何股价却成妖”

赶在规定时间的最后一天，联创光电公布了三季报，净利润略微增长，一方面说明业务相对稳定，另一方面也可理解为今年的业绩成长性一般。

联创光电2024年的季度业绩表现如下图，前三季度净利润同比增长5.05%，在经济如此差的情况下利润没下降已属不易，其营收没下降多少，也算可以自我安慰下。

联创光电和宏发股份（股票代码600885）的主要利润来源均为厦门宏发电声股份有限公司，通过宏发股份可以从另一个角度观察联创光电的利润变化。下面的截图为宏发股份三季报财务指标，宏发股份三季度的扣非净利润高达4.13亿元，增长16.52%；前三季度年扣非将利润则达到了12亿元，增长8.14%。联创光电虽然只占宏发电声20%股权，但按权益法计算经营性利润也非常可观。

联创光电最近的股价成“妖”，一个基本的观点是，纯属题材炒作。

根据公司的年度报告显示，联创光电有两个非常重要的业务板块，是公司“进而有为，退而有序”战略中的“进而有为”部分，一是超导装置，二是激光武器系统，如下图。

根据通达信股票软件F10资料显示，联创光电的题材概念如下：

在上述题材中，可控核聚变+超导是一个业务板块；低空经济+军工属于一个业务板块，低空经济其本质上也属于军工板块，归入低空经济只是因其激光无人机武器系统可以用来制服低空中的无人机黑飞等问题。

那么这一波炒作，是源于什么题材？很明显，是军工题材，最近的一个热点是珠海航展。

第十五届中国航展（简称“珠海航展”）于今年11月12至17日在珠海国际航展中心举行。据公开报道，本届航展展品全维度涵盖“陆、海、空、天、电、网”，一批代表世界先进水平的“高、精、尖”展品集体亮相，部分展品为“首展首秀”，全方位展示我国航空航天及国防领域的创新成果。

根据联创光电投资者关系问答显示，其控股子公司中久光电研制的激光反无人机产品将亮相展会。

以下为网友拍摄的联创光电控股子公司中久光电参展的激光反人机产品展会现场图。

2024年初，联创光电的激光反制系统出口申请喜获国家相关主管部门审批通过，并且成功出口中东国家。

此次联创光电激光反无人机武器系统亮相珠海航展，无疑为资金在资本市场的炒作提供了一个很好的题材点。

短线上，或许联创光电股价的炒作可以持续到珠海航展正式开幕前，但已经连续涨停的情况下，投资者没有在高位追进，成为别人的接盘侠。

四、接下来二级市场如何操作？

联创光电短期股价涨幅巨大，未入场者短线追涨没必要，风险过大。

对已经进场的投资者来说，哪一天出现高开低走而且巨量换手的走势，那么就要考虑减仓了。即使长远成长空间大，但行情不可能涨到天上去，还需要实实在在的业绩支撑。因此，在保留底仓的基础上适当做中线的大波段操作是适宜的策略。

即使股价后续回落，在连番上涨情形下，预计联创光电的估值中枢会抬升到一个新水平。具体如何走，还是要盘面走势决定。

当然，不理会过程中的波动，一直“躺平”也是一种“笨”选择。

基于联创光电在超导业务上的前瞻性布局，未来的成长空间巨大，如果这一波调整下来，到180亿元市值的位置，空仓者是可以考虑适当买入的，只是不知何才能有此价格机会。