整车OS系统技术突破：机构点评汇总

【信达计算机】中科创达：基于操作系统技术持续突破，全栈开发能力巩固竞争壁垒

公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，积极顺应行业趋势，通过自研+外延并购扩展产品线，业务布局包括智能手机、智能汽车、智能物联网。

公司将多年积淀的技术平台化、产品化，奠定客户粘性，通过卡位和生态优势（与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件、互联网厂商与运营商以及云厂商等企业紧密合作，具有独特的垂直整合优势，后进入企业在短期内与产业链各环节形成紧密合作的难度相对较大），奠定了智能产业领军地位。

智能汽车：目前公司已从智能座舱OS逐步切入到智能驾驶OS，并进一步开发出整车OS，并提供开发工具链、自动化测试等配套软硬件，形成一站式智能座舱、智能驾驶解决方案，并为中央集中式架构提供了舱驾一体的HPC（高性能）硬件。

公司与上游芯片厂商（高通、英伟达等）的深度合作，有望使其持续受益，并带来技术上的领先，帮助公司抢占市场份额：在高通的智能座舱芯片基础上，公司多次实现智能座舱解决方案的全球首发；在高通的智能驾驶芯片基础上，公司多次实现域控制器的全球首发。

智能手机：智能手机高端化浪潮成为趋势，软件生态成为新的突破方向，与高通的合作为公司带来了客户资源以及技术上的优势，提高了公司在产业链上的影响力和渗透力。

未来高端旗舰手机的软件升级需求仍存在，且如果大模型的端侧部署能顺利推广，公司积累的大模型能力、智能终端全栈开发的解决方案有望使其持续受益。

智能物联网：碎片化问题催生平台层需求，公司以平台层为基础，提供软硬件一体化解决方案；大模型所提供的多模态交互能力可提升IoT产品的交互体验，公司的魔方大模型有望对终端产品实现赋能，推动智能模组出货量增长。

2023年5月18日，公司发布了魔方大模型，并基于基础的大模型能力，充分赋能各类业务的发展。

智能汽车领域，公司利用大模型提供了全新的开发工具链以及座舱交互方式；

机器人领域，公司推出了两款可实现智能搬运功能的大模型工业机器人产品；

在其他的一些方向，公司也做了探索，比如在PC端实现大模型的端侧部署（业内首家）、针对企业部署需求提供不同配置的大模型产品。

盈利预测与投资评级：公司所研发的大模型、整车OS等有望为公司带来增长动力，我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.51元、1. 87元、2.57元。

参考公司历史估值水平以及可比公司表现，基于审慎客观的原则，我们给予公司2024年7.5倍PS估值，对应市值524亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【中泰产业】人形机器人：三重因素加速行业发展，产业链迎来新机遇

发展历史已久，人形机器人初具产业基础：

首台双足机器人诞生于1969年，至今已有五十余年发展历史。

从产业角度来看，海内外已涌现出一批以特斯拉、优必选为代表的人形机器人主机厂，并在视觉识别、语言模型、电驱伺服等多项软硬件技术上取得突破。

目前人形机器人已经能初步应用于教育、医疗、工业等行业，未来有望覆盖几乎所有涉及人类作业的下游场景。

人形机器人有望借鉴电动车行业技术&产业链，市场空间广阔：

1）人形机器人与电动车均以电力为直接能源，天然地支持数据运算和信号传输环节，为智能化提供了坚实底座。

人形机器人有望借鉴电动车发展经验，复用其技术&产业链：

①架构方面，人形机器人有望参考电动车采用“感知层-决策层-执行层”的架构；

②技术方面，人形机器人有望复用视觉等电动车领域的人工智能模型；

③产业链方面，特斯拉先后发力电动车、人形机器人的经验表明，人形机器人有望复用电动车产业链。

2）人形机器人在结构上与人类类似，未来有望覆盖所有涉及人类作业的下游场景。

据高盛预测，最理想情况下，2035年人形机器人市场空间有望达1540亿美元。

长期来看，特斯拉认为人形机器人的需求量远超电动车，可能会达到100亿至200亿个；假设人形机器人价格为10万元/台，按十年折旧期计算，每年新增市场空间超百亿元。

三重要素催化，人形机器人行业有望迎来发展拐点：

人形机器人尚处产业化初期，在大模型技术突破、政策加码、特斯拉强势入局三重要素催化下，有望迎来发展拐点。

未来人形机器人行业大概率经历“生产扩张->需求扩张->产能出清”的过程，最终实现产品降本和行业健康发展。

1）大模型日趋成熟，有望显著提升人形机器人智能化水平：以Transformer架构为代表的新技术涌现，推动大模型日趋成熟，并表现出更强的智能性。

在大模型技术的加持下，人形机器人的可用性有望显著增强，有望迅速打开下游应用场景。

2）特斯拉强势入局，“鲶鱼效应”带动行业发展：2021年特斯拉正式入局人形机器人行业，经过两年的大力投入实现了产品快速迭代，完成了算力、模型、硬件等多方面的技术&产品突破；通过示范效应，吸引众多玩家入局。

3）国内政策加码，推动人形机器人行业加速落地：2023年，北京\上海\深圳等地区密集出台人形机器人相关政策，工信部以榜单的形式积极鼓励人形机器人产业发展，产业前期培育期投入产出不匹配的问题，有助于推动国内人形机器人行业健康发展。

人形机器人核心零部件总价值量约10万元/台：

①传感器：单机使用力、视觉、惯性传感器，单机总价值量为2.3万元；

②滚动轴承：单机用量为84-96套，单套价格为50~100元，对应单机总价值量为4200~9600元；

③滑动轴承：单机用量为75-150套，单套价格为10元，对应单机总价值量为750~1500元；

④无框电机：单机用量为28套，单套价格为1500元，对应单机总价值量为4.2万元；

⑤空心杯电机：单机用量为12套，单套价格为500元，对应单机总价值量为0.6万元；

⑥滚柱丝杠：单机用量为14套，单套价格为1500元，对应单机总价值量为2.1万元。

建议关注：

【关节总成】三花智控、拓普集团；

【传感器】中航电测、柯力传感、芯动联科、奥比中光；

【轴承】长盛轴承、苏轴股份 、斯菱股份、五洲新春、力星股份；

【电机/减速器/钢丝绳】祥明智能、中大力德、大业股份、鸣志电器、步科股份、鼎智科技；

【滚柱/滚珠丝杠】长盛轴承、恒立液压、汇川技术、秦川机床、鼎智科技。

【光大汽车】拓普集团：积厚成势，志在寰宇

笃行四十年，NVH龙头已逐步转型为平台型供应商：

拓普传统主业为NVH产品（减震及隔音内饰），市占率位居国内前列。

公司现已成功将业务横向拓展至八大汽车产品（减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件），同时积极布局机器人执行器。

我们判断，拓普管理层具有精准的战略眼光，多次成功抓住国内汽车重大机遇，现已形成客户资源+产品+产能+技术储备多方位的优势，有望成为平台型Tier 0.5。

我们认为公司NVH产品表现稳健，预计未来新增长动力将主要来自：

1）轻量化+热管理+空气悬架；

2）线控底盘+智能座舱+机器人执行器。

热管理+轻量化+空悬助力新增长：

1）热管理：已实现“从0到1”的突破，现已绑定特斯拉、华为/理想等头部新势力，预计有望凭借平台型供应+成本优势替代外资份额；

2）轻量化：掌握轻合金六大工艺+一体压铸技术，预计新能源客户+产能拓展有望助力业务快速增长；

3）空气悬架：自主品牌高端化+国产替代带来新机遇，预计设计研发优势+底盘客户资源或助力公司打开空悬市场。

我们判断，热管理+轻量化+空悬有望接力NVH产品，带动业绩稳定增长。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司电动智能化新产品陆续放量、以及底盘一站式解决方案实现量价齐升，预计2023E/2024E/2025E归母净利润约人民币22/31/42亿元（对应同比增速28%/42%/35%）。

首次覆盖拓普集团，给予目标价人民币85.13元（对应约30x 2024E PE），给予“买入”评级。

【信达轻工】轻工制造2024年投资策略：路径重构

消费白马结构性成长新机：

【家居】24年行业压力与机遇并存，需求仍存预期差。

一方面，家居作为典型的地产后周期品类，我们认为无需回避行业即将面临的竣工压力；另一方面，作为典型的大宗可选消费品，我们认为近两年家居大宗消费属性明显强于地产周期属性，购买力有所分化、装修延后现象普遍，装修需求与交房相关度走低。

结构来看，近年整装、电商渠道兴起加速流量分化，零售渠道洗牌速度快于行业整体，龙头企业推动线下变革、品牌提势，行业整合开启。

我们看好高线城市和存量需求占比高、具备强大经销体系的企业，推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份，建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股、箭牌卫浴、瑞尔特。

【必选】需求韧性，看好龙头成长新驱。

持续看好优质必选龙头强发展韧性，推荐文创龙头晨光股份，我们预计24年公司传统核心业务修复趋势有望延续、精品文创战略深化，新业务盈利能力优化，零售大店开店&同店共驱、科力普持续拓展切入MRO赛道，快速打造第二成长曲线。

个护推荐百亚股份，电商直播平台弯道超车&外围省份扩张、盈利仍有优化空间，产品结构高端化、强化产品力与消费者粘性，渠道和产品的双正向循环有望驱动公司市场份额持续提升。

制造赛道需求改善主线：

【造纸】景气低点已过，盈利温和向上。

我们认为造纸企业盈利压力高点已过，23年下半年以来随着成本红利兑现以及纸价提涨，吨纸盈利明显改善。

展望2024年，成本端浆价仍有新产能压力、文化纸供求预期稳健、特别纸龙头产能建设推进，在海内外经济和需求逐步回稳的背景下，我们看好具备供求格局稳健、份额稳增的大宗纸企，以及行业格局稳固的特种纸细分赛道龙头，推荐攻守兼备、综合管理优势领先的太阳纸业，以及海内外业务扩张、产能布局稳步推进的装饰原纸龙头华旺科技，建议关注山鹰国际、博汇纸业。

【包装】需求底部回暖，龙头阿尔法势能强化。

持续推荐大包装龙头裕同科技，我们认为随着24年下游需求企稳，公司基本面有望底部回升，收入端多领域顺利扩张、阿尔法势能持续强化，盈利端近年资本开支减少&智能化推进有望对利润率形成一定支撑。

【出口链】外需恢复趋势预期延续。

2023年受益于欧洲需求回升、美国部分品类率先接近去库尾声，轻工出口板块自23Q2已有部分子行业相继改善，跨境电商成为传统代工企业的新发力点。

24年考虑到汇兑以及原材料价格波动风险，我们建议关注收入端去库存进度较快、赛道景气较高、有客户/业务拓展的优势公司。

公司推荐致欧科技、永艺股份，建议关注共创草坪、家联科技、嘉益股份、匠心家居。

【东吴煤炭】中国神华：稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估

煤炭有望新增7670万吨/年产能，公司中长期成长可期。

公司煤炭储量135.3亿吨，在产产能3.5吨，权益产能2.91亿吨。

其中露天矿占比40%，使得自产煤吨成本维持176元的低位。

同时煤炭销售近50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022年吨毛利303元。

产能方面，2022年神山、青龙寺、黄玉川煤矿产能共计核增460万吨/年。

同时公司拟收购集团两处煤矿资产（2070万吨/年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能5600万吨/年），公司中长期成长可期。

受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。

公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。

悲观情景下，我们测算当港口煤价跌至871元/吨时，公司归母净利润将降至623亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定性较强。

盈利预测与评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。

公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。

我们从三个角度，给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计23-25年分别实现归母净利润633/651/662亿元，EPS 3.19/3.28/3.33元，对应PE 9.65/9.38/9.23倍。

另外，我们采用EV/EBITDA估值方法测算，24-25年目标市值分别为6862、73671亿元，较2023年12月18日收盘市值6110亿元还有12.30%和20.58%的上升空间。

再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率7.57%计算，尚有近40%股价涨幅空间。

因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。

本文源自阿尔法工场研究院