游戏股Q3季度报告：世纪华通翻倍投入，恺英网络海外扩张战略揭秘

文 | DataEye

2024年三季报出炉，哪家游戏股业绩最强？

游戏财经汇整理了22家A股游戏股，发现：游戏股集体躺平，约7成公司的收入和净利下滑，6成公司缩减买量和研发费用。

但是，我们也注意到，越来越多的公司开始重视小游戏，并加大海外市场的投放力度。

具体分析如下：

一、22家游戏股前三季度盘点

（一） 收入：近7成公司收入下滑，世纪华通领涨，完美跌幅最大

来源：财报；游戏财经汇制图

根据2024年三季报的数据，从收入金额来看，22家A股游戏股今年累计收入超过660亿，较去年同期增长5%。

其中，世纪华通和三七互娱在收入上断崖式领先，两家公司的收入分别为155.29亿元和133.39亿元，占22家游戏股总收入的44%。

神州泰岳稳居第三位，完美世界和恺英网络分别位列第四和第五，两者的营收差距较小。根据目前的趋势，预计到年底时，恺英网络有望超越完美世界。

从收入增速来看，22家游戏股中，近7成公司收入出现下滑，仅有7家公司实现了收入的正增长。

世纪华通的收入增速最高，达到了58.66%，这主要得益于国内传奇游戏及海外市场的强势表现。完美世界的收入同比下滑34.26%，跌幅最大。

完美世界收入下滑主要由于新游《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》表现不及预期，老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑。

（二）净利润：超7成公司净利润下滑，4成公司亏损，昆仑万维亏损金额最高

来源：财报；游戏财经汇制图

根据2024年三季报的数据，从净利润金额来看，22家A股游戏股今年累计净利润超过73亿，较去年同期下滑28%。

净利润下滑近三成主要由于：22家A股游戏股中只有约6成（14家）的公司实现了盈利，4成（8家）出现了亏损。

具体来看，有5家公司的净利润超过了10亿，10家公司的净利润超过了1亿。在亏损的公司中，昆仑万维的亏损金额最高，达到了6.27亿元，研发费用大增是亏损主因。

从净利润排名来看，三七互娱、世纪华通和恺英网络位列前三，神州泰岳和巨人网络分别排在第四和第五位。

从净利润增速来看，超过7成的公司净利润出现下滑，仅有5家公司（世纪华通、恺英网络、神州泰岳、宝通科技、掌趣科技）实现了净利润的正增长，1家公司（凯撒文化）实现了亏损收窄。

综合来看，仅有4家公司（世纪华通、神州泰岳、恺英网络、宝通科技）实现了收入和净利润的双增长。

如果比较净利率，巨人网络、恺英网络和掌趣科技包揽前三，巨人网络的净利率接近50%，共有6家公司的净利率超过20%。

来源：财报；游戏财经汇制图

世纪华通、三七互娱两家游戏大厂的净利率分别为12%和14%，表现并不算突出。

（三）销售费用：超6成公司出现下滑，仅8家公司正增长，世纪华通翻倍

来源：财报；游戏财经汇制图

2024年前三季度，22家A股游戏股累计销售费用超过226亿元，较去年同期增长了23%。

然而，这一增长主要是由头部公司及买量大户驱动，大部分公司的销售费用实际上有所下降。

财报数据显示，销售费用TOP5的公司几乎占据了总费用的70%。

“买量一哥”三七互娱以高达77亿元的销售费用领跑，世纪华通的销售费用也超过50亿，冰川网络以强劲的买量表现跻身第三。

从销售费用增速来看，22家游戏股中超过60%（14家）的公司出现了销售费用的下滑，仅有8家公司实现了正增长。

游戏公司销售费用普遍下滑，一方面与新游戏的推出数量减少有关，另一方面，游戏公司也在“降本增效”，通过更精细化的运营来控制成本，提高效率。例如，部分游戏公司通过AI技术提升买量效率，如AIGC技术辅助制作买量素材等。

世纪华通的销售费用增长最为显著，增幅高达124.84%，这一增长主要由于《寒霜启示录》等产品的大规模买量。此外，恺英网络由于年内有多款新游上线，销售费用增幅也超过了70%。

来源：财报；游戏财经汇制图

从销售费用率来看，共有7家公司销售费用率超过30%，其中冰川网络的销售费用率高达98%，三七互娱的销售费用率为58%。

冰川网络前三季度销售费用为19.11亿元，同比增长36.23%，主要由于对《Hero Clash》《Epic War》《Titan War》《Merge Topia》《Kingdom Go！》等海外游戏的投放力度较大。

5家公司（游族网络、姚记科技、盛天网络、凯撒文化、富春股份）买量较少，销售费用率不到10%。

（四）研发费用：近6成的公司出现下滑，完美世界研发费用最高

来源：财报；游戏财经汇制图

从研发费用金额来看，在2024年前三季度，22家公司累计研发投入超过77亿元，与去年同期基本持平。

其中，完美世界以13.86亿元的研发费用登顶，世纪华通和昆仑万维紧随其后，三家公司的研发费用均超过了10亿元。

从研发费用的增速来看，22家游戏股中，近6成（13家）的公司出现了研发费用的下滑，只有8家公司实现了正增长。研发费用的普遍下滑反映了大多数游戏公司对市场前景持谨慎态度。

其中，星辉娱乐的研发费用增幅最高，达87.17%，主要由于去年同期研发费用较低。此外，全面押注AI赛道的昆仑万维，研发费用的增幅也超过80%。

在头部游戏公司中，恺英网络的研发费用增长超过了20%，世纪华通和神州泰岳均超过了10%。而完美世界、三七互娱的研发费用均出现不同程度的下滑。

来源：财报；游戏财经汇制图

从研发费用率来看，超过一半的公司超过了10%，其中完美世界和昆仑万维的研发费用率均超过了30%。掌趣科技、富春股份、电魂网络、巨人网络、吉比特等公司的研发费用率也超过20%。相比之下，三七互娱的研发费用率最低，不到4%。

二、未来发力点：出海、小游戏、多端布局

1、出海

游戏出海已成为游戏公司的共识，但不同公司的表现存在差异。目前世纪华通、三七、神州泰岳、游族等公司表现较为出色，其他公司的海外收入体量暂时较小。

根据Sensor Tower的数据，今年1-9月，A股游戏公司中仅有《Whiteout Survival》、《Puzzles＆Survival》、《Age of Origins》和《战火与秩序》四款产品稳居中国手游海外收入榜TOP30。

来源：Sensor Tower；游戏财经汇制图

从投放素材量来看，DataEye-ADX的数据显示，今年大多数头部游戏公司的海外投放素材量激增，且累计投放素材量已超过去年全年。其中，冰川网络的投放素材量位居第一，世纪华通旗下的点点互动位居第二，三七互娱排名第三。

来源：DataEye-ADX；截至2024年11月7日

头部产品持续加大海外市场的投放力度。世纪华通的《寒霜启示录》、三七互娱的《Puzzles＆Survival》、神州泰岳的《Age of Origins》和《战火与秩序》、吉比特《一念逍遥》、冰川网络《Hero Clash》和《Titan War》等产品均持续投放，并占据了公司近半数的素材量。

在新游戏的投放方面，世纪华通、恺英网络等大型游戏公司投放力度较大，而宝通科技、名臣健康等中小型厂商则趋于保守，整体投放量偏低。

恺英网络今年发力海外市场，上半年海外营业收入达到1.26亿元，同比增长334.95%。公司在海外市场发行了多款新游戏，如《仙剑奇侠传：新的开始》、《怪物联萌》、《纳萨力克之王》、《诸神劫：影姬》、《新倚天屠龙记》、《漂在江湖》等，这些新游戏的推出带动了素材量的大幅增长

来源：DataEye-ADX；截至2024年11月7日

来源：DataEye-ADX；截至2024年11月7日

（二）小游戏

小游戏业务是游戏公司另外一个新增长点。

三七互娱在Q3财报中指出，《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等多款小游戏给公司带来了新的收入增长点。

世纪华通旗下的《无尽冬日》长期在小程序游戏排名第一。DataEye预估，《无尽冬日》小游戏端6月开始的月流水或在3亿元左右。

恺英旗下的《怪物联萌》《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》等小游戏产品也给公司带来了不少增量收入。巨人网络在上半年推出了《王者征途》《原始征途》等多款“征途”IP系列的小游戏版本。

此外，神州泰岳、游族、星辉、富春股份等多家公司也在积极布局小游戏市场。富春股份在今年上半年已完成了小游戏运营团队的搭建，目前已完成多个自研、委外定制、对外代理的小游戏产品的立项或签约。

目前，三七、世纪华通、恺英、巨人网络、冰川等游戏公司是小游戏赛道的佼佼者。根据ADX微信小游戏畅玩榜的10月数据，上述公司有多款产品跻身榜单TOP100。

来源：DataEye-ADX；游戏财经汇制图

对于游戏公司来说，入局小游戏有两点意义：

第一是小游戏+APP 双端发行。

今年来，APP游戏与小游戏双端发行，已经成为厂商的新布局点，选择APP和小游戏双端上线的游戏产品不在少数。恺英网络的《仙剑奇侠传：新的开始》、三七的《叫我大掌柜》《小小蚁国》《时光杂货铺》等均为双端布局。

APP+小游戏双端上线的游戏， 首先可以补充厂商收入，让游戏触达更多轻度玩家，作为产品生命周期的延续。其次，有些APP和小游戏双端是互通的，有利于APP玩家生态和DAU提升，以及让游戏体验更好。

第二是小游戏转APP反向出海。

小游戏出海市场潜力巨大。2024年上半年，17款轻量级游戏在海外双端的总收入达到了4.728亿美元，代表产品如三七《寻道大千》、4399《冒险大作战》等。

根据点点数据预估，三七互娱《寻道大千》的海外版本《小妖问道》在App Store和谷歌商店的累计流水已超2.5亿。

一些厂商甚至在立项研发阶段就选定了小游戏出海的发行策略。例如，游族网络储备的15款产品中，有8款是小游戏产品，并将面向全球发行。

随着小游戏出海战略的实施，预计小游戏出海将成为游戏厂商未来收入的新增长点。

（三）厂商纷纷布局多端互通

今年来，多端互通正在成为游戏行业的一大发展趋势。米哈游、莉莉丝、腾讯、网易等头部大厂都在尝试移动和PC端的互通或多端布局。

比如，莉莉丝的新游《万龙觉醒》采取了移动和PC双端上线、互通的发行策略，重点吸引PC玩家。而《黑神话：悟空》的爆火，也刺激国内游戏大厂投身PC游戏。

从版号发放情况来看，今年获得移动、客户端双端版号的游戏数量有所增加，这表明监管机构对多端互通游戏的支持态度。

今年1-10月发放的国产和进口游戏版号名单中，共有82款游戏申请了移动、客户端双端版号（国产74个、进口8个）。

来源：国家新闻出版署；游戏财经汇制图

其中，三七、完美、冰川网络、电魂网络、游族网络、盛天网络等A股游戏股均斩获双端版号。

来源：国家新闻出版署；游戏财经汇制图

市场规模方面，据伽马数据显示，2023年多端互通市场收入规模已超过30亿元，五年内增长约10倍。

多端互通可以吸引更广泛的用户群体，甚至推动部分移动端用户向客户端迁移，从而增加游戏厂商的收入。然而，PC端游戏的开发周期较长，研发成本较高，且PC玩家通常对游戏质量有较高要求，这对游戏开发商来说是一个挑战。