寒武纪AI芯片：领先背后的隐忧与挑战

年近岁末，笔者近期单位里事情又多了起来，年终总结、来年规划一波接一波，让人应接不暇；关于未来规划，感觉自己公司与AI较上了劲，最近饿补了一些概念，囫囵吞枣似的速成式自学后，就接着参与公司未来AI应用方案的编写和规划，不知其他企业是否也是如此。

今天的话题就聊聊AI相关、GPU芯片相关，A股目前风头正盛的科创板芯片龙头股——寒武纪。截至2024年12月19日交易日收盘，寒武纪股价收入636.02元每股，这应该是仅次于酱香型白酒龙头贵州茅台的A股第二高股价。

如果我们打开寒武纪的月K线图，你会发现从2022年12月30日的54元每股，短短两年时间里，寒武纪股价已经涨到了10倍，让人乍舌；更让人惊叹的是这一切是发生在连续7年亏损的一只股票身上。

根据2024年9月30日三季报公布数据，寒武纪的市净率高达51倍，市盈率因为连你亏损已经是-346倍。三季报显示，该公司前三季度营业收入虽然同比增长27%，但仅有1.85亿元；归母净利润为-7.24亿元，同比增长10.31%；扣非归母净利润为-8.62亿元，同比增长9.07%；基本每股收益-1.74元。

如果基于笔者的A股第20讲：一眼定胖瘦估值法（下）给寒武纪估值，我认为其目前还是不具备盈利能力的负资产，几乎没有投资价值。但寒武纪硬是凭借2000亿的大市值规模和流动性，以及AI算力和GPU国产替代的潜在预期，被生生地抬进了上证50ETF。

上证50ETF指数基金最近的这次调仓换股，真的刷新了笔者的认知，让我对50ETF这种优质大蓝筹指数基金的资产质量平添了几分担忧，这也是我近期决定调低ETF指数在自己选股策略指标中所占权重的根本原因。寒武纪的股价暴涨和被调入上证ETF指数，是大家都知道的事实，今天笔者就聊聊寒武纪股价疯涨背后的隐忧。

首先，任何一家公司的经营发展，都离不开“人”这一最关键的要素。我记得全亚洲运营效率最高的上市公司、港股海运概念股——海丰国际的总裁杨绍鹏曾经提及，在他眼里，海丰国际最宝贵的就是“人”，是他的员工。像寒武纪这种起源于中科院计算所、占据AI算力和GPU国产替代大赛道的科创板新秀，毫无疑问属于上升期，应该广纳贤才。

然后，看上图，真相是寒武纪早从2022年就开始了大裁员，员工人数由2022年底1516人，裁减到2023年底的999人，裁减比例高达35%；更让人不解的是，寒武纪不仅裁员普通员工，连研发人员数量也急剧下降，研发人员数量从2022年开始的1205人裁减到2023年底的752人，详见下图。

有道是，前一阵陷入大裁员传闻闹得沸沸扬扬的家电龙头股——海信家电没有让人发现裁员迹象，反倒是股价节节攀高的寒武纪在悄悄地裁员。除了裁员这一点，通过阅读寒武纪三季度财务报告，另一个数据也值得股民朋友们关注，那就是近期暴涨的存货数据。

根据2024年度三季报公布数据，截至今年三季度末，寒武纪的存货高达10.15亿元，较上半年末暴增331.18%。与此同时，公司预付款项达8.54亿元，较上半年末增长54%，也创历史新高。在净利润连年亏损的情况下，存货在短短三四个月时间里，由2.35亿暴增到10.15亿，叠加8个亿的预付款，总额刚好等于三季报寒武纪的经营现金流-18亿。

截至三季报，寒武纪股东户数仅有2.65万户，户均持股市值高达10031011.52元，这个户均持股市值已经高于了A股股王贵州茅台的户均966.5万元。户均持股1003万元，由此可见，寒武纪原始股持有者是收益最大的一拨人，2600亿市值、636元每股的高股价，谁又有实力能接的下这个烫手山芋？!