AI+终端：引领时代变革的深度解析

核心逻辑:

TWS耳机是“AI+终端”的第一站：AirPods引领TWS耳机全面爆发，本质是大幅改善了链接速度，时延等核心体验问题等。并且AIrPods二代实现了人机互通成为爆品，AirPods2引领的TWS市场爆发，受益于供应链转移等多重因素，相关代工、模组、SOC、品牌商股价在2019年大幅上涨，并完成戴维斯双击。

AI定义硬件的时代已到来：AI耳机爆发前夕,与传统耳机相比，AI耳机本质区别在于功能和场景下的扩展：不仅仅是音频传输设备，更是用户生产力的工具。目前，豆包、三星、科大讯飞等厂商已经发布自己的AI耳机，此外，AI耳机有望增添摄像头来实现更多功能补充空间计算能力，目前苹果和Meta正在布局。AI+玩具打开人机交互新市场，具有交互、情感陪伴、安全监护、学习教育等功能，大模型厂商加持玩具厂商，我们判断AI终端市场空间超万亿美元。

AI重新定义眼镜，百镜大战有望开启：Ray-Ban Meta重新定义眼镜，开启AI终端时代，与第一代眼镜Ray-Ban Stories最大的不同是RayBan Meta添加了META自研大模型LLaMA3，其AI功能包括信息查询和解答、提醒和记忆功能、实时翻译、视频分析和传作、多模态信息处理，其两代Ray-Ban Stories和Ray-Ban MetaBOM表成本差异较小，核心是AI功能的变化。Meta AI眼镜在2024 H1出货量超过100万台，随着其他厂商陆续推出AI眼镜、我们判断其市场空间有望超千亿美元。目前我们判断Meta对于雷朋来说属于token流量收费，未来AI时代来临后，AI作为流量入口收费模式有望转为多元化，例如广告、订阅制收费。

AI的商业逻辑有望形成闭环：AI终端实为流量入口，大模型厂商受益于端侧流量的大幅上涨有望进一步打开日活，从而增强自身模型推理性能进而实现Token收费。收入增长带动Capex加大支出，而在大模型厂商的加持下，终端厂商离“爆品”更进一步。

投资建议:

大模型推理侧：寒武纪、海光信息、云从科技、华为等相关产业链等；

AI+眼镜:博士眼镜、亿道信息、云天励飞、天健股份、星宸科技、朗科科技、水晶光电等；

AI+耳机:漫步者、国光电气、歌尔股份等；

AI+玩具：乐鑫科技、润欣科技、实丰文化等；

AI+SOC：恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、安凯微、瑞芯微等；

AI+存储：佰维存储、兆易创新等。

风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。