（报告出品方/分析师：华安证券 张帆）

1 领跑检测设备行业，助力人工智能领域

1.1 公司发展历程

珠海博杰电子股份有限公司是专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。主要产品是 ICT 测试设备、FCT 测试设备、传感器测试设备、声学测试设备、自动涂胶机、镭射自动组装设备、Holder 治具。

公司是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。

公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

公司主要客户为世界 500 强企业，包括微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司， 以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子产品智能制造商。

在我国处于后工业化时期、产业结构升级转型的大背景下，基于人口红利消失带来的客观需求、国家对智能装备制造业的政策扶持、相关产业技术逐渐成熟等因素，未来我国工业自动化设备行业前景广阔、市场空间大、发展潜力良好。

公司以自动化测试设备为发展基础，以自动化测试和自动化组装设备研制开发为核心，形成了技术先进、可靠性高、质量稳定、应用领域广泛、规格品种齐全的工业自动化设备与配件产品线。随着技术水平和综合实力的不断提高，公司已建立了成熟的研发、管理和销售团队，积累了丰富的研发、生产和销售经验。

公司生产的自动化测试设备和自动化组装设备致力于提升电子产品的智能制造水平，有效提高客户生产效率、产品品质和生产自动化程度，具备将客户新产品理念快速转化为设计方案和产品的业务能力，帮助客户快速实现新工艺、新技术的大规模、工业化生产，并达到精益生产、降本增效的目的。

1.2 公司股权结构

公司股权架构稳定，约 23%股份掌握在董事长王兆春手中，为公司实际控制人。公司股东多为公司主要管理人员，如董事长王兆春持股 23.25%，公司董事、副总经理付林持股 17.44%，监事会主席成君持股 11.62%，董事陈均持股 5.81%，董事、副总经理曾宪之持股 3.23%。控股公司有珠海博申科技有限公司、南京博芯科技有限公司、珠海博冠软件科技有限公司、博坤机电（苏州）有限公司、成都市博杰自动化设备有限公司等。

公司拥有 OHSAS 18001-2007 职业健康安全管理体系证书、CE of Sound Check Auto Acoustic Box、ISO 14001-2015 环境管理体系证书、ISO 9001－2015GBT 19001-2016 质量管理体系、被广东省高新技术企业协会认定自动化高性能射频的屏蔽测试设备为广东省高新技术产品等，拥有自动打包机、消除柔性 PCB 胀缩的测试装置、功能测试治具、高精度自动对位 ICT 测试机、高速高精密点胶机等诸多专利。

公司核心管理人员经验丰富，善于把握行业前沿趋势。公司的核心管理层均具有多年的行业内工作经验，大部分都拥有企业内长期从业经验，如董事长王兆春先生。董事陈均先生、曾宪之先生等深耕行业多年，既有丰富的专业技术知识、行业认知及企业管理经验，又具备对于国内、国际市场的深刻洞察力。

1.3 公司财务状况

公司营业收入上升，同比增速波动率较大。公司营业收入在 2021 年受疫情不确定性影响，存在一定波动，但整体呈现稳步上升势态。

2019 年和 2020 年营业收入分别同比增长 20.01%和 66.80%，实现 8.25 亿元和 13.76 亿元的营收成绩，公司自 2021 年营收有所下滑，主要是公司以及行业逐渐从疫情的不利冲击中恢复，同时公司加大研发投入积极转型，后续公司整体业务平稳上涨。

公司以工业自动化设备、设备配件和技术服务作为主要经营业务领域，根据下图统计收入占比分别为 82.66%、11.54%和 5.80%。公司目前以工业自动化设备作为主要营收业务方向。

公司毛利率与净利率保持平稳。公司 2017 年—2020 年公司净利润率和毛利润率有显著的上升，之后毛利率持续维持在 50%左右，净利率相对 20%左右，2020 年后存在小幅度回调。2021 年受业务转型，以及传统主营消费电子行业下行周期的影响，公司毛利率、净利率水平有所下降。

公司经营关注长期导向，研发投入逐年增长，2017 年-2021 年连续四年研发投入呈显著增长态势，三季报显示这一趋势仍在持续，表明公司处于积极转型期，正不断加大研发力度，以获得更大的研发投入回报。

2 公司业务：转型 AI+IOT 产业，立足国产替代化高端标品设备

2.1 3C 设备传统龙头，快速向 AI+IOT 产业链迁移

博杰拥有一支经验丰富的研发工程师队伍，其中包括机械工程、电子/电气工程、软件工程、声学工程、射频工程、光学工程、视觉工程、ICT 工程和自动化工程队伍。

博杰已经建成声学实验室、射频实验室、光学实验室。目前有 400 多名研发及技术服务人员，大部分的研发人员拥有多年的行业技术研发经验，在机械设计、电子电气设计、软件平台建设和系统集成上都已经开发出标准设计平台，支持客户品质、交期、成本优化与提升。 公司是 3C 设备龙头企业，自动化检测设备、组装设备技术创新能力强。

3C，是计算机（Computer）、通讯（Communication）和消费电子产品（Consumer Electronics）三类电子产品的简称。

近几年来，3C 产品伴随着厅和电子产业的发展而新兴起的，主要是指计算机类 ( computer)、通信类(communication)、消费类（consumer）电子产品，在这一行业中，科技的发展日新月异，升级换代频繁，几乎每个月都要推出大量新产品，这也就成为产品设计的热点领域，各个设计公司纷纷设立 3C 部门，专门进行此类产品的设计开发。

计算机类：现代科技的集中体现，早期的产品主要注重专业品质的体现，造型较为呆板，色彩单一，随着苹果新一代 MAC 电脑的推出，设计的潮流转向鲜艳、半透明、人性化的方向，并且影响到许多行业。

在表现时，主体形态一般变化较少，主要是面板、按钮、屏幕的处理以及质感的表现对于鼠标，由于与人手密切相关，多为流线型曲线，整体平滑饱满，符合人机工程学原则。

通信类：主要是手机的设计。手机的发展，已经逐渐地由功能主导转向以时尚为主的方向。过去主要分为直板式和翻盖式，也有比较特别的，比如说旋转式的，现阶段主要发展为触摸式的智能手机。

主体的结构变化少，在造型曲面上出现很多精致而细腻的变化，尤其在手机盖、按键、屏幕的周边等，因此，线条的准确和细致就是表达的重点，对材料和质感的处理也要非常重视。

消费类：主要包括 MP3、PDA、数码相机等等。此类产品与通信产品相类似，表现的重点主要是符合人机工程学的相关要求。

公司依靠自身技术创新，快速向 AI+IoT（AIoT）拓展，增加产品使用场景。

AIoT=AI（人工智能）+IoT（物联网），AIoT 也就是人工智能物联网，是人工智能技术与物联在实际应用中的落地融合。

在 AIoT 中通过物联网产生、收集来自不同未读的海量数据存储于云端、边缘端，再通过大数据分析，以及更高形式的人工智能，实现万物数据化、万物智联化。

随着 AI、IoT、云计算、大数据等技术的快速发展，和在众多产业中的垂直产业落地应用，AI 与 IoT 在实际项目中的融合落地变得越来越多。而 AIoT 产业主要包括 “端”、“边”、“管”、“云”、“用”、“产业服务”六大板块。

“端”指的是物联网终端，主要包括底层的芯片、模组、感知设备、AI 底层算法、操作系统等。

“边”是相对于“中心”的概念，泛指中心节点之外的位置。边缘计算则指的是将计算及相关能力从中心处理节点下放至边缘节点后形成的，靠近终端的计算能力。

“管”主要指的是连接通道，及相关产品和服务。大物联时代带来的大连接数和复杂设备现场环境，使得有线连接捉襟见肘，因此在 AIoT 应用场景中，网络将逐步以无线连接为主。 “云”主要指物联网相关的云化能力平台，包括物联网平台、AI 平台和以大数据、网络安全、区块链为代表的其他能力平台。

“用”指的是 AIoT 产业应用行业。从核心驱动要素来看，可分为消费驱动型、政府驱动型和产业驱动型行业。

“产业服务”板块主要包括 AIoT 产业相关的各类联盟、协会、机构、媒体、投资基金等，这些组织为产业提供包括检测、标准制定、媒体、咨询、投融资等服务，是推动产业发展的重要力量。公司在 AIoT 产业链中扮演着重要角色，参与了全产业链的应用，增加了公司的业务范围。

2.2 MLCC 国产替代，解决卡脖子技术

贴片电容是一种电容材质。贴片电容全称为：多层（积层，叠层）片式陶瓷电容器（Multilayer Ceramic Capacitor，MLCC），也称为贴片电容，片容。贴片电容,是由印好电极(内电极)的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合而成,经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片,再在芯片的两端封上金属层(外电极),从而形成一个类似独石的结构体,故也称为独石电容器。MLCC 被广泛应用于消费电子、5G 通讯、工业控制、汽车电子、航天军工等领域。

根据国家工信部印发《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》报道，中国 35 项“卡脖子”之一，高端电容电阻（包含 MLCC）。随着 MLCC 国产替代化进程的提升公司的检测设备市场也随之大幅度提升。

2.3 大数据算力服务器主板测试设备

数据量大幅度上升，带动相应测试设备迅速发展。由于近年来云计算、5G、大数据等技术的高速发展及应用落地，全球数据量出现爆发式增长。

根据 IDC 数据统计，2018 年全球数据量规模约为 33ZB，至 2025 年预计达到 175ZB，CAGR 达到 27%。

云产业前景广阔，云服务市场规模持续扩大。

云产业是指通过云计算、大数据、人工智能等技术，将计算、存储、网络等资源以服务的方式交付给用户，从而实现高效、灵活、安全的数据处理和应用服务。随着云计算技术的发展和云服务的不断普及，云产业的市场规模不断扩大。

根据公司交流材料，预计 2025 年市场规模超十万亿。国内云服务市场方面，根据艾瑞咨询数据，2021-2025 年国内整体云服务市场规模有望从 3280 亿元增长至 12683 亿元。未来几年，随着以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的不断推动，全球的云迁移速度将继续保持高速增长，云服务市场规模也将持续高增。

公司大数据云平台产品主要包括 ICT 测试设备、FCT 测试设备、测试自动化设备。

1）ICT 测试设备（In-Circuit Test）：ICT 测试是电路板测试中的一种重要方式，可以对电路板的元器件、连线等进行检测。博杰股份的 ICT 测试设备采用模块化设计，具有高度的灵活性和可定制性，能够满足不同客户的测试需求。同时，其配备了先进的测试技术和智能化的测试流程，可以高效地进行测试，提高测试效率和测试准确性。

2）FCT 测试设备（Functional Circuit Test）：FCT 测试是对整个电路板进行测试，测试电路板的各种功能。博杰股份的 FCT 测试设备同样采用先进的测试技术和智能化的测试流程，能够高效地进行测试，并且具有高可靠性和稳定性。

3）测试自动化设备：博杰股份的测试自动化设备主要包括自动测试设备和自动测试夹具。这些设备可以自动完成测试流程，提高测试效率和测试准确性，同时还能够降低测试成本。

综上，博杰股份的大数据云平台产品能够提供全面的测试解决方案，从而帮助客户提高生产效率、提高产品质量、降低生产成本。

从客户来看，公司推出的服务器主板自动化组装测试一站式高端解决方案，面向全球及国内知名服务器厂商全面供货，包括戴尔、亚马逊、微软、英伟达、思科等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商。

同时，为了更好响应客户诉求，公司在墨西哥、越南等地建立海外工厂，成为走向国际的中国电性能测试厂家之一。

从营收来看，2022 年上半年，公司大数据及云服务测试设备业务收入同比增长超过 70%。未来有望持续高增。

2.4 半导体划片机业务，潜力巨大

半导体划片工艺，根据晶圆工艺制程及对产品需求的不同，一片晶圆通常由几百至数万颗小芯片组成，业内大部分晶圆的 Dice 之间有着 40um-100um 不 等的间隙区分，此间隙被称为切割道，而圆片上 99%的芯片都具有独立的性能模块（1%为边缘 dice，不具备使用性能）为将小芯片分离成单颗 dice，就需要使用切割工艺对圆片进行切割 (Die Sawing)。划片工艺主要分为刀片切割和激光切割。

目前晶圆的线宽已经发展到 5μm 以下，甚至达到 1μm 左右，晶圆上集成电路的排布愈发密集，对于切割精度的要求大大提升。

当前激光切割技术不断向高功率、高精度的方向发展，新型全自动激光划片机陆续被制造，对于切割效率和切割精度都能兼顾，未来有望持续发展。

公司自主研发生产的划片机在精确性和稳定性占据优势，非接触检测达到 1.2um 的精度；行走直线度：480mm 的行程低于 1.5um 直线偏差，明确承诺 305mm 低于 2um 直线偏差。同时积极布局半导体相关设备的研发，相信未来公司在半导体封装设备领域依靠自身强大的研发能力占据重要位置。

2.5 新能源车设备及系统

随着新能源汽车产业的快速发展和政策支持，新能源汽车的销量不断攀升，汽车电动化已经成为行业发展的趋势。同时，智能化、联网化技术也在新能源汽车领域得到广泛应用。智能化技术可以实现车辆自动驾驶、智能控制等功能，提高汽车的安全性和便利性。联网化技术可以实现车辆信息的互联互通，提高车辆的信息化程度和用户体验。

具体来看：

电动化：电动化指的是用电池取代传统燃油作为车辆的能源，从而实现车辆的电动化。相较于传统的燃油车，电动车具有零排放、低噪音、高效能等优点，因此受到越来越多消费者的青睐。

根据国际能源署的预测，到 2030 年，电动车将占据全球汽车销量的 30%。除了消费者的需求推动，政府的政策也是电动化的推手。全球各地都出台了政策和法规，鼓励汽车制造商开发和生产新能源汽车。例如，欧洲联盟已经设定了 2035 年禁止销售燃油车的目标。

中国也出台了多项政策，包括免征车辆购置税、减免停车费、实行新能源汽车积分制度等，以促进新能源汽车的发展。根据 EVTank 预测数据，预计 2025 年全球新能源汽车销量至 1800 万辆。

智能化：随着新能源汽车的发展，智能化已经成为新的趋势。其中，信息娱乐的转变和感知运算的演进是新能源车智能化的两个重要方面。

一方面，随着驾驶员驾驶的任务被自动化驾驶系统取代，驾驶员可以更多地专注于车内的信息娱乐。

因此，信息娱乐系统将成为新能源汽车智能化的重要组成部分。信息娱乐系统将提供更加个性化、智能化的服务，包括在线音乐、视频、游戏等多种娱乐形式。此外，信息娱乐系统还可以集成车辆导航、气候控制、充电桩搜索等功能，为驾驶员提供更加全面的服务。

另一方面，随着感知技术和计算能力的不断提升，新能源汽车的感知运算能力也在逐步增强。

感知运算技术包括车联网技术、人工智能技术等，可以实现车辆与外部环境的实时交互和数据共享。感知运算技术还可以将传感器数据、摄像头数据等进行分析和处理，从而提高车辆的智能化水平。例如，感知运算技术可以将车辆的行驶路线、车速、能耗等数据进行分析和优化，提高车辆的续航里程和能效。

根据 HIS 及中商产业研究院数据，2022 年全球及国内智能座舱渗透率预计分别为 60%和 52%。

网联化：新能源汽车网联化主要包括车辆到车辆通信（V2V）、车辆到基础设施通信（V2I）、车辆到互联网通信（V2N）等方面。

车辆到车辆通信（V2V）是指车辆之间的通信交互。通过 V2V 技术，车辆可以互相传递信息，比如路况信息、车速信息等，从而提高驾驶的安全性和便捷性。车辆到基础设施通信（V2I）是指车辆与交通基础设施之间的通信交互。

通过 V2I 技术，车辆可以接收到交通灯、路况信息等，从而实现更加精准的导航和更加安全的驾驶。

车辆到互联网通信（V2N）是指车辆与互联网之间的通信交互。通过 V2N 技术，车辆可以接入互联网，从而实现更加智能的服务。例如，通过车辆的智能导航系统，可以获取到实时的路况信息、天气信息等，从而实现更加准确的路线规划和导航。

综合来看，新能源车的网联化趋势将为用户提供更加便捷、安全、智能化的出行体验。同时，网联化还可以实现更加高效的交通管理和资源利用，提高城市交通的整体水平。

因此，随着技术的不断发展，新能源车的网联化将成为未来出行的重要方向。

公司作为一家专注于汽车电子领域的企业，提供了多款新能源汽车产品。具体来看：

1）射频/5G 产品：博杰股份的射频/5G 产品主要应用于汽车智能化和网联化领域，包括车联网模组、车载天线、基站天线等产品，可实现车辆和网络之间的高速稳定通信，为用户提供更加智能、便捷的出行体验。

2）测试自动化产品：博杰股份的测试自动化产品主要包括 ICT/FCT 自动化测试系统、测试仪器、测试平台等，可实现对新能源汽车电子部件和系统进行快速高效的测试，提高产品质量和生产效率。

3）视觉产品：博杰股份的视觉产品主要应用于自动驾驶和智能驾驶辅助系统领域，包括 360 度全景摄像头、前视摄像头、后视摄像头等产品，可实现对车辆周围环境的高精度识别和实时监控，提高驾驶安全性和便捷性。

4）FCT/FVT 产品：博杰股份的 FCT/FVT 产品主要应用于新能源汽车的生产和测试领域，包括充电桩 FCT 测试系统、电机 FVT 测试系统等，可实现对新能源汽车电子部件和系统的可靠性测试和生产过程的质量控制，提高产品品质和生产效率。

因此综合来看，博杰股份的新能源汽车产品涵盖了多个领域，从智能化、网联化到生产和测试等方面，为新能源汽车产业的发展提供了重要支持和保障。

3 盈利预测与估值

3.1 基本假设与营业收入预测

基本假设：公司营收模型测算是基于正文中对行业市场规模的测算进行的。

一、公司转型 AI+IoT 产业，开拓业务增长第二极

1）公司大数据算力服务器主板测试设备，在原有 3C 客户基础上积极开拓算力服务器测试设备，2022 年订单收入 1.5 亿，在人工智能以及 chatGPT 大发展的背景下，作为必备测试设备公司，公司在手订单充盈，2023-2024 年保持 50%/60%的年均高速增长。

2）公司 MLCC 设备，作为国产替代化的设备，公司在国内依靠自身测试设备行业龙头占据客户优势，在海外也极具竞争力，2022 年公司在该业务形成 0.5 亿订单，公司替代空间大、在手订单充盈，预计 2023-2024 年都保持翻倍增长。

3）公司半导体切片机业务，收购子公司，制定三年收入 1.8 亿目标，预计 2023- 2025 年形成收入分别为 0.2/0.5/0.8 亿元。

4）公司积极拓展汽车电子业务，下游客户稳定，业务处于起步阶段上升空间大，在手订单充足，预计 2022-2024 年形成收入分别为 0.5/1.0/2.0 亿元，实现该业务营收翻倍。

二、公司传统业务收缩，积极转型

1）公司通过 3C 设备积累丰富以及优质客户资源，预计在 2022-2024 年传统 3C 设备占比分别为 60%/50%/40%，积极转型 AIoT 的测试以及自动化设备龙头，打造国产替代、高端标品设备；

3.2 估值和总结

博杰股份作为 3C 测试设备龙头，全球市占率超 30%，积累下游优质客户。目前公司积极转型，大数据服务主板测试设备、MLCC 设备、半导体设备，打造 AIoT 产业链的自动化以及测试设备，未来可期。

我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 12.1/14.52/20.33 亿元，同比增长-0.3%/20.0%/40.0%；实现归母净利润 2.03/2.57/3.76 亿元，毛利率分别为 49.9%/50.9%/51.8%；2022-2024 年对应的 EPS 为 1.45/1.84/2.69 元。

公司当前股价对应 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 为 29/23/16 倍，我们选取布局电子设备的天准科技、科瑞技术、奥普特，2022-2024 的平均 PE 分别为 40/30/23 倍，当前公司 PE 低于可比公司平均 PE。

同时公司领跑测试设备行业，有比较大的溢价空间。

风险提示

1）产品创新不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）相关政策变化的风险；4）业务增长不及预期的风险。

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报告来自【远瞻智库】文库-远瞻智库